美的集團:內(nèi)生增長強勁庫卡引領(lǐng)智能制造
家電業(yè)務(wù)內(nèi)生增長強勁。空調(diào)業(yè)務(wù)由于2016年Q3基數(shù)較低、疊加今年補庫存需求，Q3出貨繼續(xù)高速增長，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示1-9月出貨量2807萬臺，同比增長48.8%,公司電商業(yè)務(wù)高增長，空調(diào)線上增速約160%-170%,預(yù)計2018年空調(diào)業(yè)務(wù)收入在10%增長，市場格局繼續(xù)向龍頭集中。美的冰箱業(yè)務(wù)（不包括東芝）前九個月收入增長達到23%,其中國內(nèi)增長27%。洗衣機業(yè)務(wù)2017年1-9月收入增長32.53%,遠超行業(yè)平均增速，預(yù)計2018年仍將維持快速增長；小家電業(yè)務(wù)（不考慮東芝）前三季度收入增長約30%（線上增速約60-70%），其中廚電增速在50%以上。
預(yù)計東芝白電明年將實現(xiàn)盈利。今年東芝受兩個因素的影響仍未扭虧：一是日元匯率，KUKA機器人示教器維修，二是日本市場需要加強對東芝的信心。公司加強對日本本土市場投放，進展順利，預(yù)計明年有望盈利。在收購中公司得到了超過5000項家電專利，其中包括變頻電機、冰箱隔熱板技術(shù)等，未來將與美的原有各業(yè)務(wù)部門實現(xiàn)進一步協(xié)同。
庫卡業(yè)務(wù)進展良好。從中國和全球來看，自動化產(chǎn)業(yè)潛力和趨勢明確，庫卡集團自身的業(yè)績增長確定性強，到2020年目標在40-45億歐元，其中中國區(qū)的收入由5億歐元變?yōu)?0億歐元。按照地區(qū)拆分，大約50%在歐洲，www.tka.net.cn，30%在北美，15%以上在中國，未來中國和北美增長潛力比較大。庫卡的業(yè)務(wù)目前50%左右是用于汽車，未來在3C自動化等領(lǐng)域會進一步加大比例，遷移到其他制造業(yè)中技術(shù)并沒有本質(zhì)差異。庫卡的幾塊業(yè)務(wù)中，系統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤率相對較低，主要受限于下游客戶的壓制（歐美比較多），后續(xù)將逐步改善客戶結(jié)構(gòu)，提高利潤率，目標是在2020年凈利率提升至7.5%左右。
T+3轉(zhuǎn)型變革，提升公司運營效率。公司在洗衣機業(yè)務(wù)率先嘗試T+3,冰洗T+3訂單已達90%以上，空調(diào)做T+3是第一年，運營調(diào)整需要一定時間，工業(yè)機器人維修，未來提升空間仍有，上游供給速度加快，下游訂單準確性更高，由壓貨模式轉(zhuǎn)向以銷定產(chǎn)，預(yù)計明年表現(xiàn)會更好。安得物流定位全產(chǎn)業(yè)鏈的信息管控，幫助公司做渠道物流轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2017-2019年每股收益預(yù)測至2.64元、3.06元和3.55元，對應(yīng)的市盈率分別為20x、17x和15x。公司空調(diào)業(yè)務(wù)受益行業(yè)高速反彈、洗衣機業(yè)務(wù)雙寡頭趨勢明顯，機器人業(yè)務(wù)開辟廣闊發(fā)展空間，維持公司買入投資評級。